陽光電源總部位于安徽省合肥市高新區(qū)，已經(jīng)在光伏行業(yè)深耕22年，此前一直作為全球逆變器的龍頭企業(yè)被業(yè)內(nèi)熟知，實(shí)際上早在2014年，其光伏電站業(yè)務(wù)營收就已經(jīng)超越逆變器業(yè)務(wù)，成為主營業(yè)務(wù)之一，并且于2017年躋身全球光伏EPC市場三甲。

業(yè)內(nèi)人士接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)表示，陽光電源如此大舉加注電站投資業(yè)務(wù)，很可能會(huì)改變2019年光伏電站投資的市場格局。但令人匪夷所思的是，在不少光伏電站投資企業(yè)紛紛“大撤退”之際，陽光電源卻逆流而上，其背后邏輯是什么呢?

短期業(yè)績下滑

成立于1997年的陽光電源，是國內(nèi)最早從事逆變器產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)之一，業(yè)務(wù)涉及光伏逆變器、電站系統(tǒng)集成、風(fēng)能變流器、儲(chǔ)能、新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)和漂浮系統(tǒng)6個(gè)板塊。其中，光伏逆變器和電站系統(tǒng)集成是該公司的主營業(yè)務(wù)，占比高達(dá)90%以上。截至2018年，逆變器累計(jì)裝機(jī)超79GW，在國內(nèi)、國外市場占比分別達(dá)30%和15%左右。

過去幾年，憑借逆變技術(shù)和服務(wù)加持，疊加一路高歌猛進(jìn)的市場環(huán)境，陽光電源的業(yè)績也隨之快速飆升。特別是2013～2017年，公司營收分別實(shí)現(xiàn)21.2億元、30.62億元、45.69億元、60.04億元和88.86億元，分別同比增長95.73%、44.42%、49.21%、31.39%和48.01%;凈利潤分別實(shí)現(xiàn)1.81億元、2.83億元、4.25億元、5.54億元和10.24億元，分別同比增長148.66%、55.91%、50.17%、30.14%和85%。

然而，這種高增長的態(tài)勢(shì)隨著2018年“531”政策的落地開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，超六成光伏企業(yè)凈利潤出現(xiàn)下滑，當(dāng)然作為逆變器龍頭的陽光電源也不例外?？梢钥吹?，陽光電源在2018年?duì)I業(yè)收入增速放緩，凈利潤也出現(xiàn)了一定程度的下滑。其中，2018年該公司營業(yè)收入103.69億元，同比增長16.69%;凈利潤8.10億元，同比下降20.95%。

面對(duì)行業(yè)困局，“發(fā)力海外市場，開啟多元化經(jīng)營”，這是包括陽光電源在內(nèi)的諸多光伏企業(yè)選擇的突圍路徑。據(jù)了解，2018年下半年以來，陽光電源大力開拓美國、印度、越南等海外市場，協(xié)同發(fā)展儲(chǔ)能、新能源汽車等業(yè)務(wù)，尤其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在2018年同比增長495.75%。

在“531”新政落地過去近半年后，這一行業(yè)難關(guān)可以說也算過去了。陽光電源董事長曹仁賢公開對(duì)媒體記者表示，“531”以后，行業(yè)確實(shí)受到了比較大的影響，但比預(yù)期的好得多。沒有之前那么滋潤，但還是比較健康。

而現(xiàn)實(shí)是，由于國內(nèi)補(bǔ)貼和指標(biāo)政策長期處于空白期，國內(nèi)光伏市場需求大幅萎縮。相關(guān)資料顯示，2019年1～5月，全國新增光伏裝機(jī)7.61GW，同比下降44%。

受此影響，2019年一季度和半年度(預(yù)告)陽光電源凈利潤繼續(xù)下滑。其中，2019年一季度陽光電源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.19億元，同比增長30.11%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.71億元，同比下降15.56%。2019年上半年業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)凈利潤為3.14億～3.52億元，同比下降8%～18%。陽光電源方面表示，國內(nèi)新增光伏裝機(jī)量同比下降較大，國內(nèi)業(yè)務(wù)受到一定影響。

對(duì)此，國盛證券的一位分析師也表示，由于上半年國內(nèi)光伏規(guī)模并未規(guī)劃太多，上半年公司業(yè)績受到一定影響，這基本符合預(yù)期。同時(shí)，華創(chuàng)證券方面認(rèn)為，公司將顯著受益于國內(nèi)下半年光伏市場的啟動(dòng)及海外出口的持續(xù)高增長。

“低調(diào)”加注電站業(yè)務(wù)

歷經(jīng)略顯疲態(tài)的一年，2019年下半年國內(nèi)光伏市場已全面啟動(dòng)，不少企業(yè)鉚足了勁兒搶占市場。而加注電站業(yè)務(wù)無疑成為陽光電源的一個(gè)有力砝碼。

7月11日，國家能源局公布了2019年光伏補(bǔ)貼競價(jià)結(jié)果的通知，擬將北京、天津等22個(gè)省(區(qū)、市)的3921個(gè)項(xiàng)目納入2019年國家競價(jià)補(bǔ)貼范圍，總裝機(jī)容量約22.79GW。其中，陽光電源以1570MW競價(jià)指標(biāo)拿下電站開發(fā)權(quán)，規(guī)模位居民營企業(yè)之首。

反觀同行企業(yè)，受去年“531”政策影響，像協(xié)鑫新能源(00451. HK)、熊貓綠能(00686.HK)、北控清潔(01250. HK)和江山控股(00295. HK)等光伏電站投資商都紛紛出售電站資產(chǎn)，開啟了電站投資“大撤退”模式。其中，國內(nèi)第二光伏電站投資商協(xié)鑫新能源卻僅拿下了120MW競價(jià)項(xiàng)目。

“以前做得不多，今年挺激進(jìn)的。”在業(yè)內(nèi)一位EPC企業(yè)負(fù)責(zé)人看來，目前光伏逆變器業(yè)務(wù)利潤越來越薄，其儲(chǔ)能和漂浮等業(yè)務(wù)體量沒有那么大，可能要更改業(yè)務(wù)方向。

此外，一位逆變器企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者：“陽光電源壓力也挺大，再不搞點(diǎn)項(xiàng)目，財(cái)報(bào)不好看。”記者從一位接近陽光電源的人士那里也得到印證，他透露，近期陽光電源董事長曹仁賢挺拼的，可能親自出馬拿了不少項(xiàng)目。

對(duì)于拿下的電站項(xiàng)目指標(biāo)相關(guān)事宜，陽光電源方面并未對(duì)記者作出回應(yīng)，稱保持低調(diào)，暫時(shí)不對(duì)外宣傳。

在業(yè)內(nèi)人士看來，把產(chǎn)業(yè)鏈延伸至電站端，發(fā)揮“產(chǎn)品+電站”協(xié)同效應(yīng)，是光伏制造企業(yè)的營利模式。這不僅能增加電站業(yè)務(wù)收益，而且還可以捆綁銷售自家逆變器產(chǎn)品，起到“兩翼齊飛”的效果。

陽光電源2013年成立電站事業(yè)部，開始在電站項(xiàng)目開發(fā)、設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)維等方面開展業(yè)務(wù)。目前公司電站業(yè)務(wù)模式主要包括EPC(又稱交鑰匙工程，即設(shè)計(jì)、采購、施工)和BT(即投資、建設(shè)與移交)兩種。記者統(tǒng)計(jì)2014～2018年該公司財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)營收一路飆升，分別實(shí)現(xiàn)營收15.18億元、22.62億元、32.85億元、46.67億元和58.68億元，分別占總體營收比重49.56%、49.50%、54.72%、52.52%和56.59%。值得注意的是，2014年公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)營收首超光伏逆變器，同比增長129.56%。并且在2018年光伏逆變器業(yè)務(wù)受到一定沖擊時(shí)，電站業(yè)務(wù)仍拉升了整體主營收入。

外媒pv-magazine援引自IHS Markit《光伏EPC和O&M提供商跟蹤》的數(shù)據(jù)顯示，2018年陽光電源以1.3%的市場份額，位居特變電工之后，國內(nèi)排名第二，全球排名第三。

不過，一位陽光電源電站事業(yè)部的員工告訴記者，目前電站事業(yè)部包括國內(nèi)外的風(fēng)電和光伏業(yè)務(wù)等，雖然在同一電站中，逆變器可能僅占5%，電站是100%，但從影響力上來說，還是逆變器影響力比較大。

記者根據(jù)公司2018年財(cái)報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年陽光電源通過BT和EPC模式開展的光伏項(xiàng)目建設(shè)約1437MW，其中BT業(yè)務(wù)并網(wǎng)電站項(xiàng)目436MW，在建項(xiàng)目50MW，EPC業(yè)務(wù)并網(wǎng)項(xiàng)目約944MW，在建項(xiàng)目約7MW。相比之下，2019年僅僅競價(jià)項(xiàng)目和平價(jià)項(xiàng)目就拿下超2GW，真可謂大手筆。

“彈性”投資邏輯

光伏電站資產(chǎn)業(yè)務(wù)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，大舉進(jìn)軍該領(lǐng)域，最大考驗(yàn)?zāi)^于企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流，或者融資能力。

據(jù)了解，受制于融資壓力和偏高的資產(chǎn)負(fù)債率，一部分電站開發(fā)商在國內(nèi)政策環(huán)境發(fā)生變動(dòng)后，均受到了不同程度的影響。與此同時(shí)，在光伏行業(yè)快速進(jìn)入競價(jià)和平價(jià)的初級(jí)階段，電站建設(shè)的成本壓力比較大，這些電站開發(fā)商表現(xiàn)并不積極。

7月17日，記者從業(yè)內(nèi)獲悉，目前即使有些已經(jīng)拿到2019年電站競價(jià)指標(biāo)的企業(yè)也開始考慮出售了，四處尋覓“兜底”的企業(yè)，原因就在于資金壓力。

那么，陽光電源是否存在電站建設(shè)資金壓力?

記者梳理公司2016～2018年及2019年一季度財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，陽光電源的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出現(xiàn)一定下滑，負(fù)債也有抬升趨勢(shì)。

2016～2018年及2019年一季度財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8.66億元、8.55億元、1.81億元和-7.23億元。公司在2018年財(cái)報(bào)內(nèi)對(duì)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降較多情況給予說明，原因在于本期購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金、職工薪酬，以及其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增加所致。

與此同時(shí)，2016～2018年及2019年一季度，陽光電源負(fù)債合計(jì)分別達(dá)到56.93億元、92.25億元、106.98億元109.47億元，呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。

記者注意到，陽光電源在發(fā)布2018年財(cái)報(bào)和2019年一季度財(cái)報(bào)預(yù)告的同時(shí)，公司開啟了向銀行融資的一個(gè)大動(dòng)作。3月30日，公司發(fā)布2019年向銀行申請(qǐng)綜合授信額度的公告稱，根據(jù)公司日常運(yùn)營需要，向中國建設(shè)銀行合肥廬陽支行、中國農(nóng)業(yè)銀行合肥分行、中國工商銀行合肥科技支行等18家銀行申請(qǐng)授信額度共計(jì)不超過人民幣86億元。

對(duì)于資金壓力問題，一位某光伏企業(yè)EPC高管向記者算了一筆賬：按照4元/W計(jì)算，2GW電站也就80億元左右。因此陽光電源在資金壓力方面，應(yīng)該并不存在問題。

在上述高管看來，陽光電源此次大舉加注電站業(yè)務(wù)，不管是從企業(yè)自身的電站業(yè)務(wù)模式還是從政策緩沖時(shí)間看，都有很好的“彈性”投資空間。

據(jù)介紹，2019年的光伏政策對(duì)首批平價(jià)和競價(jià)項(xiàng)目并網(wǎng)時(shí)間給予了緩沖，并不會(huì)給電站投資企業(yè)造成較大風(fēng)險(xiǎn)。這也意味著陽光電源可以根據(jù)市場、成本和資金需求，考慮部分平價(jià)項(xiàng)目推遲并網(wǎng)時(shí)間。

“平價(jià)項(xiàng)目，可以明年做。競價(jià)項(xiàng)目可以做一部分，即使明年上半年降低一兩分的價(jià)錢也可以繼續(xù)干。”上述高管向記者分析，今年如果有壓力，可能是買組件的壓力，但陽光電源建的電站一般也是要賣的，這樣可以快速收回一部分資金，整體上可以周轉(zhuǎn)起來。”

記者聯(lián)系了與陽光電源合作較為密切的三峽新能源一位負(fù)責(zé)人，對(duì)方稱陽光電源一般自己建項(xiàng)目，建完再轉(zhuǎn)讓。近幾年發(fā)展不錯(cuò)，應(yīng)該有資本。