中國第四輪并購浪潮正在興起，在“一帶一路”戰(zhàn)略催化下，或將成為國有企業(yè)與民營企業(yè)共同參與的一次全民狂歡：首先，從國內并購為主逐步轉向“國內+跨境”雙輪驅動；其次，并購重點行業(yè)逐步從高科技、消費品等向多元化轉變，從資本市場看，上至主板的高鐵、電力、通信、工程機械和飛機制造，下至創(chuàng)業(yè)板的計算機、傳媒等，都有望迎來并購催化劑。第三，國企民企角色變化，從民企高調唱戲、國企低調看戲，到民企國企大合唱。

（一）國內新一輪并購浪潮正在興起

改革開放以來中國共經歷了三次企業(yè)并購浪潮。第一次始于1984年，在“兩權分離”的原則下，并購活動普遍在國有企業(yè)和集體企業(yè)間進行，在整個八十年代全國有6966家企業(yè)被兼并，轉移資產82.25億元；第二次是在1992年鄧小平南巡后，市場經濟得到快速發(fā)展，產權轉讓出現多樣化，股權收購逐步占據主要地位；第三次是20世紀末21世紀初，國內企業(yè)在WTO和全球并購此起彼伏的壓力下，出現了一波新的并購浪潮，包括聯想與贏時結合，搜狐收購Chinaren、華潤控股萬科等有影響力的事件。

當前，中國新一輪并購浪潮正在興起。根據WIND統計數據，2015年至今A股上市公司重大重組事件共有303起，遠遠超出去年全年188起的規(guī)模，資本市場并購重組明顯提速。普華永道發(fā)布的最新調研報告顯示，2014年中國大陸企業(yè)海外并購交易數量和交易金額均創(chuàng)歷史新高，特別是對亞洲其他國家企業(yè)的并購數量達到57宗，同比增長90%。

“一帶一路”戰(zhàn)略將對中國第四次企業(yè)并購浪潮的廣度和深度產生重要影響。在“一帶一路”國家戰(zhàn)略大背景下，配合國企改革、多層次資本市場建設等改革紅利，中國第四輪企業(yè)并購浪潮有望進入快車道。而這一輪的并購重組浪潮有可能國有企業(yè)與民營企業(yè)共同參與的一次全民狂歡。

（二）以史為鑒，馬歇爾計劃開啟美國第三次并購浪潮

中國的“一帶一路”戰(zhàn)略與二戰(zhàn)后美國的馬歇爾計劃不可簡單同比，但后者在當時環(huán)境下出臺的一些有助于本國企業(yè)“走出去”的政策措施，開啟了美國企業(yè)的第三次并購浪潮，值得總結。

從19世紀末20世紀初開始，美國經歷了三次企業(yè)兼并的浪潮。第一次兼并浪潮發(fā)生于19、20世紀之交，主要為同一產業(yè)部門的大企業(yè)吞并小企業(yè)；第二次兼并浪潮發(fā)生在20世紀20年代，其特點是從控制生產開始，到控制原料的供應和加工，直至最終控制銷售市場；第三次兼并浪潮發(fā)生在二戰(zhàn)后，從50年代中期至70年代，通過在產品的生產和銷售上互不聯系的企業(yè)進行合并和吞并，從而形成混合聯合公司。這輪并購潮從一開始就不是僅以爭奪美國國內市場為主要目標，而是以世界市場為導向，為世界市場設計商品，根據全球資源（物質資源和人力資源）的不同分布情況，同時在幾個國家生產，并把自己的金融和銷售戰(zhàn)略瞄準世界市場。由此，通過戰(zhàn)后混合兼并的美國大公司紛紛成為現代跨國公司。它們擁有巨額的資本、廣泛的經營范圍，并且其業(yè)務經營強調“全球戰(zhàn)略”，因此可以獲取龐大的利潤。

馬歇爾計劃在這次并購浪潮中發(fā)揮了重大作用，是現代跨國公司大批出現的直接催化劑。二戰(zhàn)結束后，利用馬歇爾計劃對西歐各國援助的機會，美國政府與被援助國簽署有利于美國對外投資的雙邊協議，包括美國監(jiān)督受援國重工業(yè)，受援國放棄國有化，并且給予市場充分自由，保障美國對外投資安全，減低關稅，給予美國企業(yè)免稅條款等。同時在國內，美國政府對待企業(yè)特別是對待大公司采取十分寬容的態(tài)度，通過美國進出口銀行給海外投資的企業(yè)提供廉價的貸款。這些條件給予了美國對外投資極大的便利。美國對外投資1945年為84億美元，1950年增長到了118億美元，1955年194億美元，1960年319億美元。從1950年到1960年，美國對外投資規(guī)模同比增長一直穩(wěn)定在12.9%。到1960年，美國對外直接投資占國際直接投資的47.1%。到1965年，美國的跨國公司達3300家，控制大約23000個海外分支機構和全球對外投資的60％。這些投資中，礦業(yè)、石油等產業(yè)占比最大，約占40%左右，其次是制造業(yè)，約占33%左右，并且逐年上升。

（三）“一帶一路”將點燃中國第四次并購浪潮

中國“一帶一路”戰(zhàn)略不會也不可能復制美國以無償援助為名附帶商業(yè)不平等條款幫助本國企業(yè)跨境并購的模式，但借助“一帶一路”戰(zhàn)略，中國第四次企業(yè)并購浪潮有望提速，并在廣度和深度上超越前三次。

第一，提供金融財稅支持，減少了并購成本。去年12月24日國務院常務會議上部署加大金融支持企業(yè)“走出去”力度，提出從簡化審批力度、拓寬融資渠道、健全政策體系等方面加快資金融通。中國政府力推的亞投行法定資本1000億美元，絲路基金的初始投資金額亦達到400億美元，兩家機構一旦成立將通過債券發(fā)行等資本市場工具撬動的資金量級必以萬億美元計算。財稅方面，4月20日國稅總局公布了10項稅收措施服務“一帶一路”。

第二，以國家綜合實力背書，降低了并購風險。“一帶一路”提高到國家戰(zhàn)略高度，在不久前出臺的愿景與行動文件提出了堅持開放合作、堅持和諧包容、堅持市場運作、堅持互利共贏的區(qū)域共建四項原則。亞投行等國際金融組織的建立，吸引更多利益攸關的合作方，以國家綜合實力背書，有助于降低企業(yè)并購風險。

第三，加速國企改革和金融改革，拓寬了并購范圍。在“一帶一路”鼓勵企業(yè)“走出去”背景下，國企改革和金融改革明顯提速。國有企業(yè)層面。4月下旬媒體紛紛報道由國資委監(jiān)管的112家央企可能會重組為30到50家左右。5月18日媒體公布的國務院批轉國家發(fā)展改革委《關于2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》中，首次提出要“制定中央企業(yè)結構調整與重組方案”，未來幾年或將涌現央企并購重組浪潮。民營企業(yè)層面。包括注冊制、新三板等在內的多層次資本市場改革為民營企業(yè)家并購重組提供了資金來源，而國內資本市場的持續(xù)火爆則為民營企業(yè)家提供了巨大的估值吸引力。

（四）規(guī)模影響遠超前三次，走出國門看并購大戲

“一帶一路”、國企改革、多層次資本市場等改革大背景下，南北車合并很可能是中國第四輪企業(yè)并購浪潮的序幕。而這一輪的并購重組浪潮有可能國有企業(yè)與民營企業(yè)共同參與的一次全民狂歡，規(guī)模和影響將超越前三次并購浪潮。

第一，從國內并購為主逐步轉向“國內+跨境”雙輪驅動；

第二，并購重點行業(yè)逐步從高科技、消費品等向多元化轉變，從資本市場上看上至主板的高鐵、電力、通信、工程機械和飛機制造，下至創(chuàng)業(yè)板的計算機、傳媒等，都有望迎來并購催化劑。

第三，國企民企角色變化，從民企高調唱戲、國企低調看戲，到民企國企大合唱。

作者為民生證券研究院執(zhí)行院長、首席宏觀研究員兼咨詢業(yè)務部總經理；民生證券實習生仇文妍、高原對本文亦有貢獻