據(jù)路透社報道，中金公司周四最新報告稱，據(jù)悉第一批債券發(fā)行規(guī)模3,000億元人民幣，考慮到杠桿，料能帶來3,000-9,000億元的投資，相當(dāng)于2015年GDP的0.4-1.3%。

該投行宏觀團(tuán)隊在報告中預(yù)計，與2009年相比，政府或?qū)⒏訌?qiáng)調(diào)新項目的投資效率，而且目前原材料價格處于低位，也有助于提升本輪投資的回報。

中金預(yù)計，新的基礎(chǔ)設(shè)施投資或?qū)⒓性谖鍌€領(lǐng)域，包括城市基礎(chǔ)設(shè)施投資、保障房建設(shè)和棚戶區(qū)改造、高端制造業(yè)和電信基礎(chǔ)設(shè)施升級、環(huán)保、農(nóng)業(yè)水利。

以下為中金報告要點(diǎn)摘錄：

據(jù)媒體報導(dǎo)，國家發(fā)改委加大了刺激基礎(chǔ)設(shè)施投資的力度。具體而言，國家開發(fā)銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行兩家政策性銀行，將向中國郵政儲蓄銀行定向發(fā)行1~1.5萬億元專項建設(shè)債券。募集的資金將以0.5%~1%的年利率成本作為資本金借給存量和新的投資項目。同時，財政部將對債券進(jìn)行貼息，以補(bǔ)償專項債券收益率與資本金之利差的90%。

1、這一新政策舉措每年帶來的總投資增量規(guī)?？赡苓_(dá)到GDP的0.4%~1.3%左右，顯然比2009年的刺激政策溫和很多。

據(jù)報導(dǎo)，此次總共1~1.5萬億元的專項債券發(fā)行可能在3年內(nèi)完成。據(jù)悉，第一批債券發(fā)行的規(guī)?？赡茉?,000億元左右，其中國家開發(fā)銀行發(fā)行2,000億元，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行1,000億元。考慮到杠桿，專項債券募集的資本金可撬動1~3倍的總投資，我們預(yù)計，第一批債券發(fā)行募集的資金可能帶來3,000~9,000億元的投資，相當(dāng)于2015年GDP的0.4%~1.3%。

2、在提供初始資本金的基礎(chǔ)上，政策性銀行也可能在后續(xù)的項目融資中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

與2009年相比，本次政策舉措的潛在規(guī)模要小得多，而且主要的資金來源可能是政策性銀行而非商業(yè)銀行。在發(fā)債為項目募集資本金后，政策性銀行也可能作為銀團(tuán)的帶頭人，主導(dǎo)項目后續(xù)貸款的落實(shí)和定價。因此，與2009年相比，商業(yè)銀行貸款對本輪投資可能貢獻(xiàn)有限，其資產(chǎn)負(fù)債表也不應(yīng)受到明顯的沖擊。在我們看來，中國的政府部門很可能、也有空間承擔(dān)更高的杠桿。

3、新的基礎(chǔ)設(shè)施投資或?qū)⒓性?ldquo;人均資本存量不足”的5個領(lǐng)域。

我們預(yù)計，新的項目將集中在下列5個領(lǐng)域：1）城市化相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，包括城市管網(wǎng)系統(tǒng)、污水和水處理系統(tǒng)、輕軌、地鐵和城鐵等；2）保障房建設(shè)和棚戶區(qū)改造；3）高端制造業(yè)和電信基礎(chǔ)設(shè)施升級；4）環(huán)保領(lǐng)域；以及5）農(nóng)業(yè)水利。

4、與2009年相比，政府或?qū)⒏訌?qiáng)調(diào)新項目的投資效率。

國家發(fā)改委明確指出，新投資項目的篩選應(yīng)該本著“看得準(zhǔn)、有回報、不新增過剩產(chǎn)能、不重復(fù)建設(shè)、不產(chǎn)生擠出效應(yīng)”的原則。如果這些原則得到切實(shí)的貫徹，將有望提高項目的質(zhì)量和效率，并降低對總體通脹的影響。此外，原材料價格處于地位、亦有望對本輪投資的回報有所提升。但是，值得注意的是，過去幾年來，地方政府對參與政府主導(dǎo)投資項目的積極性已經(jīng)顯著下降。所以，我們將持續(xù)跟蹤信貸擴(kuò)張的速度和國內(nèi)原材料價格的變化，來衡量本次政策舉措的真實(shí)效果。

5、此輪新的投資可能小幅提升整體信貸擴(kuò)張，但我們認(rèn)為迄今為止、此次募資對央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響有限。

到目前為止，央行再貸款大多投向棚戶區(qū)改造工程，而此輪投資所需資金大部分將由政策性銀行和部分商業(yè)銀行提供。因此，我們認(rèn)為無須擔(dān)心此輪募資對人民幣匯率產(chǎn)生負(fù)面影響。反之，如果此次投資效率高、且起到有效穩(wěn)定總需求的作用，市場對人民幣的信心可能會增強(qiáng)。

6、我們維持之前的預(yù)測，即下半年宏觀政策將維持寬松，投資增速有望溫和回升。

我們認(rèn)為，下半年財政政策和貨幣政策有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)以進(jìn)一步提振總需求。我們有望看到貨幣擴(kuò)張加快，存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步下調(diào)（定向或統(tǒng)一下調(diào)），以及財政支出加速。在真實(shí)利率顯著下降后，經(jīng)濟(jì)有望在今年下半年走上溫和復(fù)蘇的道路。除了基礎(chǔ)設(shè)施投資增速有望有所回升外，隨著三四線城市房地產(chǎn)銷售增速開始反彈以及一二線城市房地產(chǎn)去庫存周期接近尾聲，房地產(chǎn)投資增速也可能在3季度末溫和復(fù)蘇。