中國長江三峽集團(tuán)對葡萄牙電力公司(Energias de Portugal SA, 下稱EDP)的全面收購計劃正遭遇激進(jìn)對沖基金Elliott的狙擊。持有EDP公司2.9%股份的Elliott近日致信EDP董事會，反對三峽集團(tuán)91億歐元的收購提議。有“禿鷲基金”之稱的Elliott在信中警告，三峽集團(tuán)的收購不符合EDP股東的最佳利益，建議EDP選擇Elliott 建議的“另一種更有前景的替代途徑”。

Elliott是EDP十大股東之一，公開信或令全球最大水電開發(fā)運(yùn)營商對葡萄牙最大上市公司的收購案再度蒙受陰影。在題為《為EDP締造更光明的未來》信中，Elliott英國公司(Elliott Advisors (UK) Limited)表示已在數(shù)月內(nèi)投入大量時間和資源調(diào)研EDP面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，認(rèn)為EDP是一家具有巨大潛力和吸引力的公司。Elliott稱，EDP的現(xiàn)狀不甚理想，面臨的最大不確定性來自三峽集團(tuán)的要約收購，“目前的出價太低，大大低估了EDP的價值”，這最終會令EDP變得更脆弱：更不穩(wěn)定、吸引力更低的資產(chǎn)組合和更少的增長機(jī)會。

三峽集團(tuán)謀求全面收購EDP的行動始于2018年。該集團(tuán)持有EDP 23.27%的股權(quán)，是單一最大股東。去年5月，三峽集團(tuán)欲以91億歐元收購剩余股份。若一切順利，這將成為中國企業(yè)最大的海外收購案之一。三峽方面對EDP的初步收購要約報價為3.26歐元/股，溢價4.8%。

三峽集團(tuán)與EDP的關(guān)系，要追溯到七年前。2011年12月，三峽集團(tuán)以27億歐元收購EDP 21.35%股權(quán)，這是中國企業(yè)首次成為歐洲國家電力公司大股東，該交易被外界視為開啟了負(fù)債累累的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體向中國出售資產(chǎn)的先河。2017年10月，三峽集團(tuán)增持EDP 1.92%股權(quán)。根據(jù)計劃，全面收購?fù)瓿珊?，EDP將成為三峽集團(tuán)未來發(fā)展在歐可再生能源業(yè)務(wù)的平臺。除葡萄牙外，EDP的可再生能源資產(chǎn)遍及加拿大、美國、墨西哥、巴西、波蘭、法國等國。

但這筆收購很快遭到EDP反對。要約收購提出幾天后，EDP執(zhí)行委員會認(rèn)為，報價未充分反映EDP的價值，而且參考要約人已獲得歐洲公用事業(yè)公司控股權(quán)的同類案例，三峽集團(tuán)的報價溢價較低。

這也是Elliott信中重點(diǎn)“著墨”之處。該基金稱，EDP擁有一系列高質(zhì)量但被低估的資產(chǎn)，該公司在全球范圍內(nèi)生產(chǎn)、分銷和供應(yīng)由風(fēng)力、太陽能、水力、天然氣和其他能源驅(qū)動的電力，擁有全球最大可再生能源投資組合之一。但公司的業(yè)務(wù)缺乏重點(diǎn)，且受過度杠桿拖累，建議立即采取其推薦的行動令EDP更強(qiáng)大、更具價值。按照不同方式計算，EDP股價應(yīng)達(dá)到每股4.41歐元甚至4.66歐元。

Elliott認(rèn)為，對標(biāo)公司資產(chǎn)與同類案例，3.26歐元/股的報價嚴(yán)重低估EDP公司的價值

Elliott信中稱，EDP眼下面臨三種選擇：維持現(xiàn)狀、接受三峽報價和接受其設(shè)計的“全新EDP”優(yōu)化計劃，該計劃將提升EDP股價

“到目前為止，要約收購方案的17個先決條件中，有16個尚未得到解決，9個月后只獲得了一項反壟斷批準(zhǔn)。該交易已經(jīng)成為公共事業(yè)行業(yè)有史以來耗時最長的并購之一，而且已經(jīng)陷入停滯。”在攻擊和質(zhì)疑三峽集團(tuán)要約收購方案細(xì)節(jié)及進(jìn)展的同時，Elliott建議，EDP應(yīng)優(yōu)先考慮可持續(xù)發(fā)展的兩大關(guān)鍵：優(yōu)化投資組合，重新聚焦核心業(yè)務(wù)，減少過度杠桿;將投資重心放在回報率更有吸引力的可再生能源增長機(jī)會上。

為此，Elliott建議EDP通過出售巴西公司的股份、出售在伊比利亞電力公司49%的股份等舉措籌措大量資金投向回報率更高的可再生能源項目。

Elliott究竟出于何種目的強(qiáng)硬反對三峽對EDP的要約收購?

長期從事跨境并購交易的法律專家張偉華認(rèn)為，此舉是Elliott以其擅長的Bumpitrage手段在EDP收購案中故技重施。所謂的Bumpitrage，是指投資者在目標(biāo)公司宣布并購交易前或者宣布并購交易后購入其股票，以買方報價低估目標(biāo)公司價值為由，要求提價的套利行為。“Elliott Management是世界上把Bumpitrage玩得最溜的對沖基金之一，在百威英博對薩博米勒超一千億美元的并購交易中，Elliott Management硬是生生的采用Bumpitrage的手段讓百威英博將現(xiàn)金報價提高了1英鎊(注：每股價格)。”

Elliott以極具攻擊力的激進(jìn)投資風(fēng)格和購買不良債務(wù)而聞名業(yè)界，還慣于增持有意私有化的企業(yè)，迫使大股東或收購方提價從而獲利。Elliott由億萬富豪、對沖基金經(jīng)理保羅·辛格(Paul Singer)創(chuàng)辦，截至2019年1月1日，該公司管理著大約340億美元的資產(chǎn)。根據(jù)EDP股權(quán)結(jié)構(gòu)表，去年10月，保羅·辛格通過旗下Elliott子公司獲得EDP 2.29%股份。