按照往年習(xí)慣，墨西哥一般會(huì)買(mǎi)入多達(dá)10億美元的金融頭寸，以對(duì)其來(lái)年的石油收入進(jìn)行套期保值。而之所以要進(jìn)行套期保值操作，是因?yàn)槭弯N(xiāo)售收入是墨西哥政府收入的主要來(lái)源。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2009年、2015年和2016年的巨額石油收入足以抵消逾15年的套期保值成本。

由于金額較大，墨西哥套期保值操作一直是油市最為期待的石油交易之一。一般在五月初，墨西哥就會(huì)和投行開(kāi)始接洽，以便可以通過(guò)購(gòu)入看跌期權(quán)等衍生品來(lái)保證其得到最好的價(jià)格。若購(gòu)入看跌期權(quán)，該期權(quán)持有者被賦予在未來(lái)以一定價(jià)格出售石油的權(quán)利——這樣做可以鎖定賣(mài)方銷(xiāo)售石油的價(jià)格，賣(mài)方可以一定程度上抵御油價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

然而，墨西哥政府今年卻遲遲不開(kāi)始行動(dòng)。投行消息人士透露，墨西哥方面目前尚未就石油期權(quán)交易進(jìn)行談判。另外，知情人士也表示，由于油價(jià)波動(dòng)性過(guò)大、美墨沖突和海洋燃料使用新規(guī)，墨西哥政府今年的套期保值操作會(huì)比往年晚一點(diǎn)開(kāi)展。

今年，墨西哥政府的目標(biāo)是，在看跌期權(quán)上投資12.3億美元，來(lái)對(duì)其2019年的石油銷(xiāo)售收入進(jìn)行套期保值，保證原油均價(jià)不會(huì)跌破每桶55美元。其實(shí)，不僅墨西哥政府喜歡套期保值，墨西哥國(guó)家石油公司Pemex也傾向于對(duì)公司自身的銷(xiāo)售收入進(jìn)行保值，Pemex時(shí)隔11年在2017年重啟了套期保值操作。

油市太動(dòng)蕩

自去年以來(lái)，墨西哥一直疲于應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)。過(guò)去八個(gè)月來(lái)，由于重質(zhì)原油的全球性短缺，墨西哥主要用于出口的原油“瑪雅重質(zhì)原油”(Maya)的交易價(jià)格一直高于基準(zhǔn)美國(guó)原油。如此溢價(jià)使得保值操作難以進(jìn)行，交易雙方難以就2020年的油價(jià)達(dá)成一個(gè)合理的共識(shí)——墨西哥想要以更高的價(jià)格水平來(lái)鎖定可得的最大利益，但是與之談判的投行的風(fēng)險(xiǎn)敞口卻面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)。

去年年底，美國(guó)制裁伊朗石油出口的禁令一出，美國(guó)原油期貨跳水近45%。今年年初，油價(jià)復(fù)蘇，揚(yáng)升56%。四月底開(kāi)始，油價(jià)又再進(jìn)入下行通道，累挫18%，近12個(gè)月的油價(jià)可謂是迂回曲折。在如此動(dòng)蕩的市場(chǎng)進(jìn)行交易，對(duì)于墨西哥政府來(lái)說(shuō)，這無(wú)異于玩火。投行和石油公司作為政府石油交易的對(duì)手方，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也非常大。

去年四季度油價(jià)暴跌之時(shí)，至少有兩家為墨西哥進(jìn)行保值操作的公司被殺個(gè)措手不及。熟悉資金流動(dòng)的知情人士稱(chēng)，因需要抵消墨西哥政府購(gòu)入的看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，這兩家公司通常采取相反立場(chǎng)，“對(duì)瑪雅重質(zhì)原油的套期保值幾乎讓他們粉身碎骨”。

環(huán)保新規(guī)也是大問(wèn)題

國(guó)際海事組織(IMO)的燃油新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于墨西哥重油也是個(gè)頭疼的問(wèn)題。新標(biāo)準(zhǔn)指出，為減少污染，要求船舶使用硫含量較低的原油，且規(guī)定將于2020年生效。消息人士稱(chēng)，高硫燃料油一直是墨西哥用于出口的原油的重要組成部分，但由于新標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)紀(jì)商和交易商現(xiàn)在卻要求墨西哥替換其進(jìn)行套期保值的重油。

IMO此番采納新規(guī)，將使重質(zhì)原油價(jià)格變得更加便宜，因?yàn)槿蚨鄶?shù)煉油商會(huì)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)符合要求的低硫燃料的輕質(zhì)原油。掌握復(fù)雜煉油技術(shù)的產(chǎn)油商將受益，因其擁有更強(qiáng)的能力將重質(zhì)原油分解為高利潤(rùn)產(chǎn)品。墨西哥主要用于出口的原油便是價(jià)格即將走低的重質(zhì)原油。Motiva Enterprises供應(yīng)、貿(mào)易和物流執(zhí)行副總裁Todd Fredin表示：

“監(jiān)管改革給掌握復(fù)雜工藝的煉油商帶來(lái)的好處將低于人們的預(yù)期，(新規(guī)所帶來(lái)的)更大影響是，重質(zhì)原油的價(jià)格將損失慘重。”

但是，對(duì)于重油的價(jià)格我們也不必過(guò)度悲觀。

對(duì)于供應(yīng)端的情況，加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)分析師Michael Tran指出，由于加拿大和墨西哥等傳統(tǒng)重質(zhì)原油供應(yīng)國(guó)深受基礎(chǔ)設(shè)施(如輸油管道)和生產(chǎn)的限制，重質(zhì)原油產(chǎn)量有限，重油價(jià)格可能仍將居高不下。他指出，目前沒(méi)有多少?lài)?guó)家能彌補(bǔ)重質(zhì)原油的供應(yīng)缺口。

而對(duì)于重油的需求，國(guó)際上需要重油的買(mǎi)家不在少數(shù)，美國(guó)的煉油廠十分依賴(lài)墨西哥出口的重油。有委內(nèi)瑞拉重油枯竭且沙特減少對(duì)美輸送重油的情況下，墨西哥重油的地位被凸顯。