布倫特油價(jià)1月穩(wěn)定保持在80美元/桶以上，進(jìn)入2月后，兩大國(guó)際基準(zhǔn)油價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)走勢(shì)，一周內(nèi)跌幅分別超過(guò)7%。國(guó)際市場(chǎng)對(duì)油價(jià)波動(dòng)前景產(chǎn)生較大分歧

今年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)出大起大落的短期波動(dòng)走勢(shì)。其中，布倫特油價(jià)1月3～4日合計(jì)下跌超過(guò)9%，最低跌至75美元/桶附近，然后在第二周累計(jì)漲幅約8%，1月穩(wěn)定保持在80美元/桶以上;進(jìn)入2月后，布倫特和WTI兩大國(guó)際基準(zhǔn)油價(jià)一周內(nèi)跌幅分別超過(guò)7%，并且受俄羅斯預(yù)期減產(chǎn)和土耳其地震等事件影響，再度出現(xiàn)較大震蕩波動(dòng)。

在此背景下，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)油價(jià)波動(dòng)前景產(chǎn)生較大分歧。瑞銀、花旗銀行等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期顯著放緩，導(dǎo)致未來(lái)原油需求增長(zhǎng)有限，受此因素影響，國(guó)際油價(jià)將進(jìn)入下行通道，預(yù)計(jì)2023年將回落至60～70美元/桶。但基于供需基本面分析，近中期國(guó)際油價(jià)波動(dòng)走勢(shì)基礎(chǔ)仍是供給側(cè)為主導(dǎo)、供需兩側(cè)共同作用，短期內(nèi)或?qū)㈦y以出現(xiàn)較大幅度回落。

從需求側(cè)影響因素看，原油需求變化趨勢(shì)不支持近中期國(guó)際油價(jià)大幅回落

一方面，市場(chǎng)對(duì)2023年世界經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，是去年下半年至今國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)下跌走勢(shì)的“核心邏輯”。根據(jù)1992～2021年的歷史數(shù)據(jù)分析，原油需求增長(zhǎng)率與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率波動(dòng)趨勢(shì)確實(shí)高度相關(guān)，但原油需求僅在世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的3次年度負(fù)增長(zhǎng)期間才略有下降。而國(guó)際貨幣基金組織(IMF)、世界銀行和我國(guó)社科院等機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè)，2023年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將穩(wěn)定在1.7%-2.7%，因此預(yù)計(jì)近中期原油需求總量將保持穩(wěn)定或穩(wěn)中略增。

另一方面，從已有數(shù)據(jù)可以看出，2020年和2021年，受世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩?fù)侠?，石油消費(fèi)增長(zhǎng)分別較2019年下跌9.4%和4.1%。而在這種情況下，國(guó)際油價(jià)反而出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，表明需求側(cè)并不是導(dǎo)致本輪油價(jià)大幅上漲的決定性因素。

而在中長(zhǎng)期，雖然全球性的氣候和環(huán)境治理因素推動(dòng)能源行業(yè)整體向清潔化、可再生轉(zhuǎn)型，對(duì)中長(zhǎng)期石油消費(fèi)增長(zhǎng)或?qū)a(chǎn)生顛覆性影響，但在今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，石油和天然氣仍將是全球范圍內(nèi)無(wú)可爭(zhēng)議的主力能源。無(wú)論是美國(guó)加利福尼亞州大規(guī)模斷電還是歐洲的能源短缺，都反映出可再生能源供給的充足性和可靠性存在缺陷，驗(yàn)證了部分能源公司過(guò)于激進(jìn)地轉(zhuǎn)型發(fā)展新能源，事實(shí)上給保障供給安全帶來(lái)了負(fù)面影響，也說(shuō)明了新能源真正替代石油還有相當(dāng)長(zhǎng)一段路要走。能源咨詢公司伍德麥肯茲預(yù)測(cè)，石油和天然氣需求2035年前仍將持續(xù)增長(zhǎng)至2億桶油當(dāng)量/日，其中原油將在現(xiàn)階段9000萬(wàn)桶/日的需求基礎(chǔ)上再增長(zhǎng)500萬(wàn)～1000萬(wàn)桶/日，也在預(yù)期層面對(duì)國(guó)際油價(jià)形成一定支撐。

從供給側(cè)影響因素看，原油產(chǎn)量增長(zhǎng)有限不支撐近中期國(guó)際油價(jià)大幅回落

資源方面，受資源稟賦、技術(shù)水平和投資等因素影響，全球石油新增儲(chǔ)量呈整體下降趨勢(shì)。綜合國(guó)際能源咨詢機(jī)構(gòu)睿資得公司、我國(guó)油氣戰(zhàn)略研究中心等前期發(fā)布的全球勘探形勢(shì)分析報(bào)告，2021年全球油氣勘探活動(dòng)與2020年基本持平，但常規(guī)油氣發(fā)現(xiàn)新增儲(chǔ)量卻下降近60%，僅49億桶油當(dāng)量，是75年來(lái)最低。此外，在新增發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)量中，海上油氣新增儲(chǔ)量增多，2021年占總發(fā)現(xiàn)規(guī)模的約70%;而在海上油氣新增儲(chǔ)量中，深水新增發(fā)現(xiàn)占比接近90%。這意味著這些儲(chǔ)量將來(lái)被動(dòng)用時(shí)需要更高的技術(shù)，也將付出相對(duì)更高的成本，給產(chǎn)量增長(zhǎng)帶來(lái)挑戰(zhàn)。

投資方面，2010～2014年全球上游投資規(guī)模為6000億～8000億美元/年，2016～2019年降至4000億～5000億美元/年，而2020年、2021年又降至3000億～4000億美元/年。雖然估測(cè)全球上游投資將由2022年的4100億美元增至2023年的4700億美元，但由于投資與勘探開(kāi)發(fā)結(jié)果之間存在時(shí)滯關(guān)系，預(yù)計(jì)近中期上游儲(chǔ)產(chǎn)量仍難以出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

成本方面，供應(yīng)鏈成本持續(xù)上漲將對(duì)近中期上游產(chǎn)量增長(zhǎng)產(chǎn)生約束。2020年疫情以來(lái)，全球范圍內(nèi)以鋼材為主的各類管材價(jià)格上漲了100%～110%，各類電線、電纜等電器元件價(jià)格上漲了75%～85%，均給工程服務(wù)板塊發(fā)展帶來(lái)較大壓力。以美國(guó)為例，2022年，美國(guó)鉆完井成本大幅上漲34%，柴油、支撐劑和鋼管價(jià)格均創(chuàng)歷史新高。預(yù)計(jì)2023年全球各類油氣工程服務(wù)公司仍將面臨勞動(dòng)力、鉆機(jī)、電機(jī)、管材、變速箱和其他零部件等供應(yīng)鏈成本上漲帶來(lái)的較大壓力。伍德麥肯茲已初步對(duì)55家國(guó)際石油公司2023年的投資目標(biāo)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，投資總金額較2022年增長(zhǎng)15%，但部分地區(qū)上游供應(yīng)鏈成本的上升，卻部分抵消了投資增長(zhǎng)的效果。如北美地區(qū)，預(yù)計(jì)2023年上游供應(yīng)鏈成本可能上漲10%～15%。

供給主體方面，首先，雖然WTI基準(zhǔn)油價(jià)2023年可能保持在較高水平，但受前期“甜點(diǎn)區(qū)”資源消耗較大、勞動(dòng)力短缺、供應(yīng)鏈成本高企等因素影響，大部分美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商表示將繼續(xù)遵守投資紀(jì)律，將關(guān)注重點(diǎn)由產(chǎn)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為價(jià)值返還，優(yōu)先保障股東分紅等，導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量難以大幅增長(zhǎng)，美國(guó)能源信息署(EIA)也多次下調(diào)該國(guó)2023年原油產(chǎn)量估值。

其次，在地緣政治沖突影響下，歐盟、七國(guó)集團(tuán)(G7)和澳大利亞等就俄羅斯原油及石油產(chǎn)品的價(jià)格上限達(dá)成協(xié)議，也對(duì)海運(yùn)俄羅斯原油進(jìn)行了限制，客觀上將導(dǎo)致俄羅斯原油產(chǎn)量低于2022年前的水平。

此外，預(yù)計(jì)歐佩克+近中期也缺乏大幅提升原油產(chǎn)量的能力和意愿。一是由于歐佩克+大部分成員國(guó)財(cái)政高度依賴石油，在較高油價(jià)區(qū)間通過(guò)配額制控制產(chǎn)量獲取收益符合其利益;二是從富余產(chǎn)能的角度看，雖然歐佩克+剩余資源量較豐富，但富余產(chǎn)能有限，短期內(nèi)難以大幅提升產(chǎn)量。

遵照國(guó)際原油市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)走勢(shì)最終還是由供需基本面決定，現(xiàn)階段需求側(cè)和供給側(cè)均不支持國(guó)際油價(jià)短期內(nèi)出現(xiàn)大幅回落。當(dāng)然，在供需基本面以外，美元匯率波動(dòng)和大宗商品市場(chǎng)上投機(jī)炒作等金融因素短期內(nèi)也對(duì)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)影響較大，但那是需要在另一個(gè)層面研究和探討的內(nèi)容了。