國際油價回顧

2023年上半年，國際油價呈現(xiàn)震蕩下行走勢(見圖1-1);Brent原油連續(xù)期貨結(jié)算均價為79.91美元/桶，WTI均價為74.79美元/桶，環(huán)比分別下降14.30%與14.10%，同比分別下降23.85%與26.51%。主導(dǎo)國際油價走勢的因素主要包括：全球經(jīng)濟前景、供需基本面、美聯(lián)儲貨幣政策與金融市場風(fēng)險。

圖1-12023年上半年國際油價走勢

上半年，Brent與WTI原油期貨的價差均值為5.11美元/桶，環(huán)比下降15.39%，同比增長61.71%，其中一季度6.02美元/桶，二季度4.20美元/桶;價差總體趨于收窄反映了歐洲需求愈加疲軟，而供應(yīng)緊缺的狀況有所改善;同時，美國需求疲軟的狀況在持續(xù)。

需要指出的是，由于構(gòu)成Brent原油基準(zhǔn)的Brent，Ekofisk，Troll，F(xiàn)orties，與Oseberg 5種北海原油產(chǎn)量面臨枯竭，美國WTIMidland原油憑借在過去十年中實現(xiàn)產(chǎn)量持續(xù)增長而在被評級機構(gòu)于近期納入Brent基準(zhǔn)體系，以期增加交易量并確?；鶞?zhǔn)的穩(wěn)健性。

2023年5月2日起，所有從普氏能源批準(zhǔn)的碼頭裝載上船的WTIMidland原油均可被納入到Brent原油價格計算方法中;6月起，WTIMidland原油以離岸FOB價格納入Brent遠(yuǎn)期合約，成為即期Brent定價機制中的原油參考品種之一。

然而，首次將非北海原油納入Brent基準(zhǔn)并未在短期內(nèi)給全球原油市場帶來預(yù)期影響：Brent與WTI原油期貨價差并未出現(xiàn)進(jìn)一步收窄，反而稍有擴大，其4、5、6月均值分別為3.93美元/桶、4.01美元/桶及4.65美元/桶。

上半年國際油價影響因素分析

1.新冠疫情影響減弱，中國疫情防控政策平穩(wěn)轉(zhuǎn)段

上半年，新冠疫情對世界經(jīng)濟及原油市場的的影響逐漸減弱。世界衛(wèi)生組織于5月5日宣布新冠病毒感染疫情不再構(gòu)成“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”(PHEIC)。據(jù)世界衛(wèi)生組織統(tǒng)計，從2022年11月中旬開始的感染高峰在1月達(dá)頂，在2、3月趨緩，4至6月未出現(xiàn)明顯高峰，死亡率明顯降低。該輪疫情高峰流行毒株主要是奧密克戎變異株BA.5.2、BF.7、BQ.1.1以及XBB.1.5，疫情中心主要在西太平洋地區(qū)。

中國新冠疫情防控政策平穩(wěn)轉(zhuǎn)段。新冠病毒感染目前在我國屬于“乙類乙管”傳染病。根據(jù)中國疾控中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年12月9日以來，全國哨點醫(yī)院流感樣病例新冠病毒感染陽性率出現(xiàn)兩輪峰值，第一輪于12月22日達(dá)到高峰后波動下降，2023年2月至4月上旬呈局部零星散發(fā)態(tài)勢，第二輪于4月下旬開始逐步上升，5月下旬上升趨勢減緩，至5月22日當(dāng)周達(dá)到峰值后呈持續(xù)下降趨勢。

第二輪疫情發(fā)熱門診就診量、重癥和死亡病例雖較低谷期有所增加，但總體水平遠(yuǎn)低于第一輪。疫情主要流行株從第一輪的BA.5.2.48、BF.7.14，逐步被第二輪的XBB系列變異株所取代，主要包括XBB.1.9及其亞分支、XBB.1.16及其亞分支、XBB.1.5及其亞分支。

另外，在2月底至4月初的新冠病毒感染疫情低谷期，流感病毒感染出現(xiàn)一輪感染高峰——2月6日-12日以來流感病毒陽性率持續(xù)上升，3月6日-12日后上升趨勢明顯趨緩，3月20日-26日達(dá)峰值后開始下降，并于5月中旬進(jìn)入局部零星散發(fā)階段。

2.世界經(jīng)濟增速走弱，全球通脹持續(xù)緩解

上半年，全球經(jīng)濟增長動能逐漸減弱，經(jīng)濟發(fā)展存在明顯的地區(qū)差異。1-6月，全球制造業(yè)PMI先升后降且一直處于收縮區(qū)間，已經(jīng)連續(xù)十個月處于榮枯線下;全球非制造業(yè)PMI快速上升至擴張區(qū)間后略有回落。世界經(jīng)濟一季度出現(xiàn)復(fù)蘇跡象主要得益于中國疫情轉(zhuǎn)段后經(jīng)濟快速增長的拉動，然而由于歐美需求不足，世界經(jīng)濟二季度增速整體放緩。

中國經(jīng)濟恢復(fù)向好。2022年12月中國制造業(yè)、非制造業(yè)PMI跌至2020年3月以來的最低值。2023年1-6月，中國制造業(yè)PMI重新上升至擴張區(qū)間后再次跌至收縮區(qū)間;非制造業(yè)PMI更是從谷底迅速反彈，一路上升后有所下降，但始終處于擴張區(qū)間，其中3月數(shù)值更是創(chuàng)2011年6月以來新高。據(jù)國家統(tǒng)計局，以不變價格計算，上半年GDP同比增速5.5%，快于去年全年3%的經(jīng)濟增速，也快于疫情三年年均4.5%的增速;分季度看，一季度GDP同比增長4.5%，二季度增長6.3%;從環(huán)比看，二季度GDP增長0.8%。

美國經(jīng)濟韌性受到挑戰(zhàn)。1-6月，美國服務(wù)業(yè)PMI快速升至擴張區(qū)間并維持在高位;但制造業(yè)PMI從收縮區(qū)間短暫回升至擴張區(qū)間后急轉(zhuǎn)直下不斷萎縮。

美國一季度GDP年化季環(huán)比增速自4月27日首次發(fā)布的1.1%，經(jīng)5月26日、6月29日兩次修正，上調(diào)至2.0%，即一季度GDP同比增長1.8%。美國商務(wù)部表示上調(diào)主要是由于“個人消費支出增加”，對“個人消費支出增加”貢獻(xiàn)比重最大的行業(yè)是醫(yī)療保健和社會援助。

美國二季度GDP年化季環(huán)比增速初值于7月27日公布，為2.4%，高于預(yù)期的1.8%，即二季度GDP同比增長2.9%;增長主要由個人消費和商業(yè)投資驅(qū)動。然而，據(jù)EIA，美國用電量一季度同比下降約3.0%，二季度同比下降約3.5%;據(jù)美國商務(wù)部，2023財年前9個月(即2022年10月至2023年6月)，美國聯(lián)邦政府財政收入累計同比下降11%。上述數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟增長的質(zhì)量及可持續(xù)性暗含隱憂。

歐元區(qū)經(jīng)濟或正走向衰退。1-6月，歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI強勁增長后又快速回落，但始終處于擴張區(qū)間;制造業(yè)PMI則在收縮區(qū)間持續(xù)探底，其中6月數(shù)值錄得近37個月低位。

根據(jù)歐盟統(tǒng)計局，一季度，歐元區(qū)GDP環(huán)比下降0.1%，同比增長1%;二季度，歐元區(qū)GDP初值環(huán)比增長0.3%，同比增長0.6%，主要得益于法國和愛爾蘭的超預(yù)期增長，然而，作為歐元區(qū)第一經(jīng)濟體的德國GDP環(huán)比零增長，瑞典、奧地利、意大利等國GDP環(huán)比萎縮。知名英國經(jīng)濟研究機構(gòu)凱投宏觀(CapitalEconomics)認(rèn)為歐元區(qū)二季度的經(jīng)濟增長來自一些不持久的因素，并不會降低歐元區(qū)走向衰退的風(fēng)險。

全球通脹持續(xù)緩解。隨著能源、食品價格下跌，以及貨幣緊縮引發(fā)的經(jīng)濟活動降溫，1-6月，美國CPI同比增長率從6.4%持續(xù)下降至3.0%;歐元區(qū)CPI同比增長率從8.6%波動下降至5.5%;中國CPI同比增長率處于低位并持續(xù)回落，從2.1%震蕩下行至0.0%。

3.亞洲帶動全球液體燃料需求增長，歐美需求下降

上半年，全球道路交通出行恢復(fù)至疫情前水平，境內(nèi)航空出行先升后降，國際航空出行震蕩回升。根據(jù)Rystad的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球道路交通出行已恢復(fù)至疫情前水平;得益于中國疫情防控政策轉(zhuǎn)段，1月全球境內(nèi)航空出行由疫情前的80%大幅上升至90%后，受全球經(jīng)濟下行的影響，從4月起又逐步回落至疫情前80%的水平;國際航空出行尚處于平穩(wěn)有序恢復(fù)的過程中，略超過疫情前80%的水平。

上半年，得益于中國疫情防控政策成功轉(zhuǎn)段且經(jīng)濟復(fù)蘇向好，全球液體燃料需求恢復(fù)增長，扭轉(zhuǎn)了2022年四季度的回落態(tài)勢，然而受經(jīng)濟疲軟、通脹高企、極端天氣頻現(xiàn)及烏克蘭危機等因素的影響，增長幅度低于預(yù)期。

根據(jù)EIA的預(yù)測，上半年全球液體燃料需求100.54百萬桶/天，環(huán)比增長0.43百萬桶/天，同比增長1.82百萬桶/天，超過疫情前2019年同期水平約0.28百萬桶/天。增長主要來源于亞洲地區(qū)，其中，中國需求16.04百萬桶/天，環(huán)比增長0.85百萬桶/天，同比增長0.93百萬桶/天，超過疫情前2019年同期水平約1.99百萬桶/天;除中國外的其他非OECD亞洲國家需求14.29百萬桶/天，環(huán)比增長0.66百萬桶/天，同比增長0.53百萬桶/天，超過疫情前2019年同期水平約0.58百萬桶/天。

歐美發(fā)達(dá)國家需求下降;其中，美國需求20.24百萬桶/天，環(huán)比下降0.08百萬桶/天，同比下降0.24百萬桶/天，比疫情前2019年同期水平低約0.17百萬桶/天;歐洲OECD國家需求13.27百萬桶/天，環(huán)比下降0.42百萬桶/天，同比下降0.05百萬桶/天，比疫情前2019年同期水平低0.90百萬桶/天。

4.市場供應(yīng)略寬松，“OPEC+”再度減產(chǎn)

上半年，全球液體燃料供應(yīng)相對寬松，EIA預(yù)計為101.1百萬桶/天，環(huán)比增長約0.2百萬桶/天，同比增加約2.3百萬桶/天，比需求高約0.5百萬桶/天。

“OPEC+”重啟大幅減產(chǎn)措施。2022年，“OPEC+”計劃從11月起在8月產(chǎn)量目標(biāo)的基礎(chǔ)上再減少2百萬桶/天;2023年一季度，“OPEC+”繼續(xù)執(zhí)行這一減產(chǎn)目標(biāo)。

2023年4月2日，“OPEC+”多個成員國宣布從5月開始自愿減產(chǎn)并將主動減產(chǎn)持續(xù)至2023年底，其中沙特、俄羅斯分別減產(chǎn)0.50百萬桶/天，伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞、阿曼分別減產(chǎn)0.211百萬桶/天、0.144百萬桶/天、0.128百萬桶/天、0.078百萬桶/天、0.048百萬桶/天、0.04百萬桶/天，總計1.649百萬桶/天。

6月4日，“OPEC+”將原油產(chǎn)量目標(biāo)調(diào)整為40.46百萬桶/天，并將減產(chǎn)措施延期至2024年底;在此基礎(chǔ)上，沙特宣布7月自愿額外減產(chǎn)原油1百萬桶/天，并在觀察市場動向后決定是否延長減產(chǎn)期。

根據(jù)IEA的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上半年“OPEC+”原油產(chǎn)量約為44.14百萬桶/天，環(huán)比下降0.49百萬桶/天，同比增長0.36百萬桶/天;其中，減產(chǎn)協(xié)議內(nèi)19國原油產(chǎn)量分別為37.78百萬桶/天，平均產(chǎn)量目標(biāo)執(zhí)行率為94.4%;截至6月底，“OPEC+”擁有冗余原油產(chǎn)能4.6百萬桶/天，對全球石油市場具有絕對的控制力。

根據(jù)OPEC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，OPEC原油產(chǎn)量約28.45百萬桶/天，環(huán)比下降0.80百萬桶/天，同比基本持平。其中，因執(zhí)行自愿減產(chǎn)計劃，沙特阿拉伯原油產(chǎn)量環(huán)比下降約0.493百萬桶/天，伊拉克下降約0.259百萬桶/天，阿聯(lián)酋下降約0.139百萬桶/天，科威特下降0.122百萬桶/天。

尼日利亞雖在減產(chǎn)協(xié)議內(nèi)但沒有參加4月的自愿減產(chǎn)計劃，上半年原油產(chǎn)量環(huán)比增加0.168百萬桶/天，但仍然比“OPEC+”協(xié)議配額1.742百萬桶/天少0.4~0.5百萬桶/天;其產(chǎn)量長期滯后的原因主要是產(chǎn)能投資不足、管道破壞和石油盜竊加上原油出口碼頭頻繁發(fā)生不可抗力事件;鑒于此，6月初的“OPEC+”會議將其2024年前的產(chǎn)量目標(biāo)降至1.38百萬桶/天。

利比亞、委內(nèi)瑞拉和伊朗不受減產(chǎn)協(xié)議的制約，上半年原油產(chǎn)量都呈現(xiàn)明顯的增長態(tài)勢，利比亞增產(chǎn)0.095百萬桶/天，主要得益于因政局不穩(wěn)造成的減產(chǎn)情況在減少;而委內(nèi)瑞拉、伊朗在“OPEC+”部分國家4月宣布自愿減產(chǎn)計劃以來，原油產(chǎn)量有明顯提升但增幅有限，分別增產(chǎn)0.062百萬桶/天、0.07百萬桶/天。

俄羅斯石油主動減產(chǎn)。歐盟對俄石油出口的制裁措施包括：2022年12月5日起禁止超過60美元/桶限價的俄羅斯石油進(jìn)口、禁止為超過限價的運輸俄油的船只提供保險及再保險服務(wù);2023年2月5日起禁止超過限價的俄羅斯成品油進(jìn)口，其中，汽油、柴油、煤油等輕質(zhì)油品限價100美元/桶，重油、焦油、瀝青等重質(zhì)油品限價45美元/桶。隨著國際油價的持續(xù)走低，俄羅斯從自身利益出發(fā)回應(yīng)西方制裁，宣布從3月起減產(chǎn)0.5百萬桶/天，并將減產(chǎn)貫徹至二季度。

根據(jù)IEA的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上半年俄羅斯石油產(chǎn)量約為10.99百萬桶/天，比烏克蘭危機前少0.30百萬桶/天。上半年，烏拉爾原油現(xiàn)貨價格(UralsFOBPrim)與Brent原油現(xiàn)貨價格(NorthSeaDated)的價差不斷縮窄，從1月初的-40美元/桶不斷收窄至6月底的-20美元/桶，由于烏拉爾原油在市場上具有極強的價格競爭力，加上“OPEC+”自愿減產(chǎn)的實施，烏拉爾原油在市場上需求愈加旺盛。由此可見，隨著俄羅斯石油出口由歐洲成功轉(zhuǎn)向亞洲，摻混、第三方碼頭轉(zhuǎn)運等市場操作日趨成熟，俄羅斯石油出口受西方制裁影響總體較小。

美國石油產(chǎn)量增長緩慢。受極寒天氣導(dǎo)致的大范圍停電、美國經(jīng)濟前景黯淡、低油價高通脹高利率導(dǎo)致企業(yè)再投資意愿降低等因素影響，美國石油產(chǎn)量增長低于預(yù)期。根據(jù)貝克休斯的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至7月14日，美國活躍石油鉆機數(shù)537臺，較2022年12月30日水平(621臺)大幅下降84臺。根據(jù)EIA統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國上半年石油產(chǎn)量18.73百萬桶/天，環(huán)比增長0.55百萬桶/天，同比增長1.38百萬桶/天。

其他非OPEC國家增產(chǎn)有限。IEA預(yù)計上半年中國石油產(chǎn)量環(huán)比增長0.21百萬桶/天，墨西哥環(huán)比增長0.10百萬桶/天，巴西環(huán)比增長0.08百萬桶/天，挪威環(huán)比增長0.07百萬桶/天，加拿大環(huán)比下降0.20百萬桶/天。

5.全球商業(yè)石油庫存回升，戰(zhàn)略石油儲備持續(xù)下降

美國及OECD國家石油總庫存有所回升，但仍處于歷史低位。IEA統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年5月，OECD國家商業(yè)石油庫存為2823.9百萬桶，比2022年12月增長47.7百萬桶;戰(zhàn)略石油儲備為1202.6百萬桶，比2022年12月減少11.2百萬桶。

根據(jù)EIA統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至6月30日，美國商業(yè)石油(包括原油及石油產(chǎn)品)庫存為1261.161百萬桶，比年初增加66.41百萬桶，庫存增長主要是由于美國石油消費疲軟;美國戰(zhàn)略石油儲備為347.159百萬桶，比年初減少25.221百萬桶，因持續(xù)釋儲已跌至1983年8月以來的最低水平。

6.歐美央行持續(xù)加息，銀行倒閉凸顯金融風(fēng)險

為了遏制通脹，從2022年3月開啟加息進(jìn)程至2023年6月底，美聯(lián)儲累計加息10次共計500個基點;其中，2023年上半年美聯(lián)儲于2月、3月、5月分別加息25個基點，累計75個基點，基準(zhǔn)利率達(dá)到5%~5.25%。自2022年7月開啟加息進(jìn)程至2023年6月底，歐洲央行累計加息8次共計400個基點;其中，2023年上半年歐洲央行于2月、3月分別加息50個基點，5月、6月分別加息25個基點，累計加息150個基點，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率分別上調(diào)至4%、4.25%、3.5%。美歐央行持續(xù)加息施壓國際油價下行。

需要指出的是，3月13日-17日，美國硅谷銀行、簽名銀行相繼倒閉，第一共和銀行、瑞信股價暴跌，對銀行風(fēng)險的擔(dān)憂從美國蔓延到歐洲，國際油價應(yīng)聲暴跌。危機發(fā)生后，美國、瑞士的監(jiān)管當(dāng)局在金融機構(gòu)爆發(fā)風(fēng)險的當(dāng)口果斷采取了措施，緩解了市場的擔(dān)憂，國際油價隨之反彈，但這些措施只是對風(fēng)險有所緩解并沒有解決更為深層的問題——在各國央行激進(jìn)升息下，全球金融體系異常脆弱，通過隱形杠桿的放大作用，一經(jīng)某一事件觸發(fā)，便可能在銀行、在基金、在所有資產(chǎn)管理領(lǐng)域催化出新的危機。

美國債務(wù)上限的談判擾動市場，協(xié)議達(dá)成將可能帶來流動性威脅。1月19日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)觸及“債務(wù)上限”、財政部啟動“非常措施”。5月，兩黨關(guān)于提高債務(wù)上限的談判持續(xù)陷入僵局，不斷打擊市場情緒，引起國際油價下跌。美國國會于6月1日通過一項關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，法案暫緩債務(wù)上限生效至2025年初，并對2024財年和2025財年的開支進(jìn)行限制，國際油價應(yīng)聲反彈。

然而，債務(wù)上限僵局的解決也有可能導(dǎo)致市場流動性突然枯竭。未來市場將很快把對提高債務(wù)上限的擔(dān)憂換成另一個問題，即如何處理美國財政部的大規(guī)模融資。如果美國政府在短期內(nèi)大規(guī)模發(fā)行債券且執(zhí)行眼下的高利率，可能吸引大量原本投向其他標(biāo)的或存儲于銀行的資金。這不僅將加劇銀行業(yè)近來廣泛存在的存款外流問題，讓銀行面臨更大流動性壓力，還可能推高短期貸款和債券利率，讓本就在高利率環(huán)境下承壓的企業(yè)融資成本進(jìn)一步提高，從而引發(fā)金融業(yè)的進(jìn)一步危機。

7.地緣政治事件頻發(fā)，并未主導(dǎo)國際油價波動

上半年，盡管地緣政治因素對油價產(chǎn)生了一定擾動，主導(dǎo)國際油價的因素仍是經(jīng)濟前景、供需基本面、金融市場與貨幣政策。對油價造成影響的地緣政治事件主要包括：1月11日，法國煉化廠開始罷工，Brent原油期貨日均結(jié)算價格上漲2.57美元/桶;1月25日，美國公布向烏克蘭提供更多武器的計劃，26日Brent原油期貨日均結(jié)算價格上漲1.35美元/桶;2月5日，西方對俄羅斯成品油出口的限價令生效，2月6日至8日Brent原油期貨日均結(jié)算價格連續(xù)3日累計上漲5.15美元/桶;2月9日，俄羅斯宣布為了反制西方制裁減產(chǎn)0.5百萬桶/天，2月10日Brent原油期貨日均結(jié)算價格上漲1.89美元/桶;3月3日，尼日利亞抗議黨反對選舉結(jié)果，Brent原油期貨日均結(jié)算價格上漲1.08美元/桶;3月20日-22日，習(xí)近平主席訪問莫斯科，為世界經(jīng)濟發(fā)展注入穩(wěn)定因素，Brent原油期貨日均結(jié)算價格連續(xù)兩天累計上漲2.90美元/桶;3月27日，德國交通系統(tǒng)開始全國大罷工，Brent原油期貨日均結(jié)算價格上漲3.13美元/桶;3月38日，美國在敘利亞空襲打擊伊朗有關(guān)組織，Brent原油期貨日均結(jié)算價格上漲0.53美元/桶;6月26日，瓦格納事件引發(fā)市場對俄羅斯石油供應(yīng)可能中斷的擔(dān)憂，Brent原油期貨日均結(jié)算價格上漲0.33美元/桶;6月27日，瓦格納事件和平解決，Brent原油期貨日均結(jié)算價格下降1.92百萬桶/天。

三季度國際油價影響因素分析

1.新冠疫情重新抬頭，對全球經(jīng)濟影響有限

三季度，全球新冠疫情將處于低水平傳播狀態(tài)。歷史數(shù)據(jù)表明較高的氣溫會抑制新冠病毒的生存和傳播，由于北半球正處于高溫暑期，新冠疫情大規(guī)模爆發(fā)的可能性在減弱，但有可能在8月~9月出現(xiàn)新一輪較小的感染峰值，預(yù)計此輪疫情主要流行毒株仍為奧密克戎XBB系列變異株。

7月以來，新冠疫情在全球重新抬頭：日本7月21日預(yù)計新增感染病例92384人，其國內(nèi)第九輪疫情正在急劇上升中;新加坡7月19日新增感染病例升至約8300人，較疫情低谷期幾乎翻了一倍;而中國在5月新冠疫情感染峰值走低過程中，出現(xiàn)了明顯的長尾效應(yīng)，這主要是由于人群抗體水平不同導(dǎo)致病毒的傳播以及個體再感染的概率變得更加隨機，不排除第二輪疫情中未感染人群在8月~9月出現(xiàn)新一輪感染高峰的可能性，屆時預(yù)計疫情對中國經(jīng)濟影響相對較小。

需要指出的是，根據(jù)既往經(jīng)驗，新冠疫情在冬季尤為嚴(yán)重，且新冠病毒往往與流感病毒、呼吸道合胞病毒(RSV)等同時傳播，造成短期大量人員感染，導(dǎo)致住院和死亡人數(shù)激增。美國疾控中心CDC從7月起就開始號召民眾注射疫苗，為冬季可能爆發(fā)的多種病毒感染高峰做準(zhǔn)備。建議有關(guān)單位提前開始籌劃對冬季疫情的防控工作，確保屆時供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈和運輸鏈不中斷，為完成全年工作目標(biāo)打下堅實基礎(chǔ)。

2.全球經(jīng)濟整體疲軟，中國仍是經(jīng)濟增長主要引擎

國際貨幣基金組織(IMF)于7月25日發(fā)布《世界經(jīng)濟展望報告》更新內(nèi)容，將2023年全球經(jīng)濟增長預(yù)期上調(diào)至3.0%，較4月預(yù)測值高出0.2個百分點，但低于2000年至2019年3.8%的年平均水平。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟體經(jīng)濟增速將顯著放緩，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體將穩(wěn)中有升。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體經(jīng)濟增速從2022年的2.7%降至2023年的1.5%;新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速預(yù)計將大體穩(wěn)定在4.0%，而亞洲地區(qū)新興和發(fā)展中經(jīng)濟體的增速有望上升至5.3%，比2022年高0.8個百分點。美國和歐元區(qū)經(jīng)濟預(yù)計今年將分別增長1.8%和0.9%，分別比4月數(shù)據(jù)上調(diào)0.2和0.1個百分點;中國經(jīng)濟預(yù)計今年將增長5.2%，與4月預(yù)測數(shù)據(jù)保持一致，中國對2023年全球經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)約占1/3。

大多數(shù)經(jīng)濟體的優(yōu)先事項仍然是在確保金融穩(wěn)定的同時實現(xiàn)通脹的持續(xù)下降。IMF預(yù)計全球總體通脹水平將從2022年的8.7%下降至2023年的6.8%，但核心通脹的回落會更加緩慢，目前多國核心通脹仍遠(yuǎn)高于本國央行的目標(biāo)區(qū)間。

IMF認(rèn)為，疫情后的世界經(jīng)濟復(fù)蘇步伐正在放緩，各經(jīng)濟領(lǐng)域、各地區(qū)之間的差距不斷擴大，多國央行為抑制通脹而提高政策利率的措施持續(xù)對經(jīng)濟活動構(gòu)成壓力。近期美國打破了債務(wù)上限僵局，加之今年早些時候各國當(dāng)局為遏制美國和瑞士銀行業(yè)動蕩采取了強有力的措施，都降低了金融部門出現(xiàn)動蕩的緊迫風(fēng)險，緩和了經(jīng)濟前景的不利風(fēng)險。

然而，全球經(jīng)濟增長的風(fēng)險仍然偏向下行，如果出現(xiàn)更多沖擊(包括烏克蘭戰(zhàn)爭加劇和極端天氣引發(fā)的沖擊)，通脹可能會保持高位甚至上升，從而引發(fā)貨幣政策的進(jìn)一步收緊;隨著市場隨央行進(jìn)一步收緊政策而做出調(diào)整，金融部門的動蕩可能會再次出現(xiàn)。其他下行風(fēng)險包括：中國經(jīng)濟復(fù)蘇可能會放緩，部分原因是房地產(chǎn)行業(yè)的問題尚未解決，這將產(chǎn)生負(fù)面的跨境溢出效應(yīng);此外，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體債務(wù)壓力可能進(jìn)一步加重。

3.全球液體燃料需求增長緩慢，極端天氣影響不確定

三季度，受經(jīng)濟前景預(yù)期惡化、通脹水平較高以及極端天氣頻發(fā)等因素影響，全球液體燃料需求增長緩慢。根據(jù)EIA的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，三季度全球液體燃料需求約為101.75百萬桶/天，同比增長1.28百萬桶/天，環(huán)比增長0.78百萬桶/天，但顯著低于前四年環(huán)比增幅。

其中，美國液體燃料需求約20.68百萬桶/天，環(huán)比增長約0.20百萬桶/天，同比增長約0.21百萬桶/天，基本恢復(fù)至疫情前2019年水平。

歐洲OECD國家液體燃料需求約13.88百萬桶/天，環(huán)比增長約0.41百萬桶/天，同比下降約0.16百萬桶/天，比疫情前2019年水平低0.85百萬桶/天，這主要是受到歐洲經(jīng)濟前景持續(xù)惡化以及通脹水平仍偏高的影響。

中國液體燃料需求約15.81百萬桶/天，環(huán)比下降約0.32百萬桶/天，體現(xiàn)了歐美經(jīng)濟前景惡化、防疫政策轉(zhuǎn)段后報復(fù)性出行活動減弱的負(fù)面影響;同比增長約0.21百萬桶/天，比疫情前2019年水平高1.94百萬桶/天，創(chuàng)歷史同期新高，表明中國經(jīng)濟發(fā)展存在強大內(nèi)生動力。

除中國外的其他非OECD亞洲國家液體燃料需求約13.74百萬桶/天，環(huán)比下降約0.58萬桶/天，體現(xiàn)了歐美經(jīng)濟前景惡化的負(fù)面影響;同比增長約0.32百萬桶/天，比疫情前2019年水平高0.22百萬桶/天，創(chuàng)歷史同期新高，說明除中國外的其他非OECD亞洲國家仍具有較大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

需要指出的是，極端天氣將是三季度全球液體燃料需求所面臨的最主要不確定因素。世界氣象組織7月4日確認(rèn)，熱帶太平洋地區(qū)七年來首次形成厄爾尼諾條件，在2023年下半年持續(xù)的可能性已達(dá)到90%，而且至少為中等強度;意味著全球氣溫可能進(jìn)一步升高，破壞性天氣和氣候模式將增多。入夏以來酷熱席卷北半球大部分地區(qū)，多地高溫紀(jì)錄被刷新，2023年7月可能會成為有記錄以來的最熱月份。一方面極端高溫天氣導(dǎo)致中東等地區(qū)燃油發(fā)電需求上升，但另一方面也不排除因高溫、暴雨、洪水、颶/臺風(fēng)等極端天氣事件所導(dǎo)致的局部需求下降的可能性。

4.“OPEC+”大幅減產(chǎn)，市場供應(yīng)存在缺口

三季度，“OPEC+”原油大幅減產(chǎn)，美國石油產(chǎn)量增長乏力，全球石油供應(yīng)偏緊，原油生產(chǎn)冗余產(chǎn)能增多;EIA預(yù)計全球液體燃料供應(yīng)約為100.77百萬桶/天，環(huán)比下降0.37百萬桶，同比基本持平，存在供需缺口約1百萬桶/天。

“OPEC+”原油大幅減產(chǎn)。6月4日，“OPEC+”會議決定將原油產(chǎn)量目標(biāo)調(diào)整為40.46百萬桶/天，并將減產(chǎn)措施延期一年至2024年底;在此基礎(chǔ)上，沙特宣布7月自愿額外減產(chǎn)原油1百萬桶/天。7月4日，沙特宣布將自愿額外減產(chǎn)措施延長1個月至8月底，俄羅斯宣布8月減少0.50百萬桶/天的石油出口，阿爾及利亞宣布8月將原油產(chǎn)量再削減0.02百萬桶/天，上述決定是否延長期限將視市場情況而定。

至此，“OPEC+”的減產(chǎn)總量將達(dá)到約5.18百萬桶/天，相當(dāng)于全球需求的5.2%。此輪減產(chǎn)決定宣布后，市場對石油供應(yīng)短缺的預(yù)期上升，國際油價持續(xù)上漲，Brent原油期貨日均結(jié)算價格上探至80美元/桶附近，而俄羅斯主要出口產(chǎn)品烏拉爾原油現(xiàn)貨價格自2022年12月以來首次突破60美元/桶的上限。

根據(jù)IMF的預(yù)測，2023年中東主要產(chǎn)油國財政盈虧平衡油價為：沙特80.9美元/桶，阿聯(lián)酋55.6美元/桶，科威特70.7美元/桶，伊拉克75.8美元/桶。因此，沙特和俄羅斯減產(chǎn)挺價的意愿較為強烈，兩國對Brent原油期貨的目標(biāo)價格大概率不低于80美元/桶，沙特和俄羅斯的額外減產(chǎn)計劃大概率會貫徹整個三季度。

美國石油產(chǎn)量增長乏力。由于經(jīng)濟衰退預(yù)期增強、核心通脹水平高企、高利率導(dǎo)致融資成本增加、油價利潤空間不足等原因，美國油氣生產(chǎn)商再投資的動力不強烈。根據(jù)EIA的預(yù)測，三季度美國石油產(chǎn)量為18.77百萬桶/天，環(huán)比下降0.08百萬桶/天，同比增長0.62百萬桶/天。需要指出的是，隨著北美颶風(fēng)季的來臨，三季度美國石油產(chǎn)量可能可能受颶風(fēng)影響而出現(xiàn)進(jìn)一步下降，根據(jù)既往經(jīng)驗，最多可下降0.4百萬桶/天。

其他非“OPEC+”國家普遍出現(xiàn)減產(chǎn)。根據(jù)IEA的預(yù)測數(shù)據(jù)，三季度，預(yù)計英國石油產(chǎn)量環(huán)比減少0.08百萬桶/天，挪威減少0.07百萬桶/天，中國減少0.04百萬桶/天，墨西哥減少0.03百萬桶/天;僅有少數(shù)非“OPEC+”產(chǎn)油國實現(xiàn)增產(chǎn)，其中，加拿大因定期檢修結(jié)束產(chǎn)量環(huán)比增長0.35百萬桶/天，巴西因新項目投產(chǎn)產(chǎn)量環(huán)比增長0.11百萬桶/天。

5.美國啟動戰(zhàn)略石油補庫，或因油價上漲延期買入

在2022年美國戰(zhàn)略石油儲備創(chuàng)紀(jì)錄的縮減后，隨著國際油價回歸至70~80美元/桶的區(qū)間，本輪拋儲的出庫已步入尾聲;5月以來美國能源部宣布了三次收儲計劃，總計約1200萬桶原油。然而，隨著國際油價上漲超過80美元/桶，補庫計劃可能延期。

6.歐美加息周期或步入尾聲，金融機構(gòu)做多大宗商品

三季度，歐美央行或繼續(xù)加息，但市場普遍認(rèn)為加息周期將進(jìn)入尾聲。

美聯(lián)儲或加息25至50個基點。7月26日，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到5.25%至5.50%，達(dá)到2001年初來的最高水平，符合市場此前預(yù)期。自2022年開啟加息周期以來，美聯(lián)儲已累計加息11次，累計加息幅度達(dá)525個基點，聯(lián)邦基金利率也從0%-0.25%上升至5.25%至5.50%。

分析人士指出，由于近期美國通脹和就業(yè)增長有明顯放緩跡象，美聯(lián)儲可能就此結(jié)束本輪加息周期，但美聯(lián)儲可能至少要到明年上半年才會降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾強調(diào)，2%的通脹目標(biāo)還未達(dá)成，如果數(shù)據(jù)有支撐，有可能在9月會議上再次加息。

歐洲央行或加息25至40個基點。歐洲央行于7月27日公布加息25個基點，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率分別上調(diào)至4.25%、4.50%和3.75%;自去年7月開始加息進(jìn)程以來，歐洲央行已累計加息9次，累計加息幅度達(dá)425個基點。

歐洲央行認(rèn)為，歐元區(qū)通脹率預(yù)計在今年內(nèi)進(jìn)一步下降，但可能在較長時間內(nèi)超過2%的中期目標(biāo);歐洲央行將以通脹率數(shù)據(jù)為依據(jù)，讓歐元區(qū)關(guān)鍵利率達(dá)到足夠高的限制性水平，并在必要時維持在這個水平，促使通脹率回落。目前，利率期貨市場對歐洲央行9月利率的定價為加息大約15個基點。

隨著歐美央行加息接近尾聲，大宗商品價格上漲周期開始復(fù)蘇。受年內(nèi)美聯(lián)儲繼續(xù)加息次數(shù)可能低于此前兩次預(yù)期的影響，7月美元指數(shù)跌破100大關(guān)，驅(qū)動了大宗商品價格的全線反彈。隨著利率見頂，金融機構(gòu)進(jìn)場抄底做多大宗商品，將是下半年國際油價上漲的最主要驅(qū)動力之一，而金融投機行為則大大增加了原油市場的不確定性。

從高盛、摩根斯坦利等投行對2023年下半年及2024年初的原油價格預(yù)測來看，金融機構(gòu)年內(nèi)做多Brent原油期貨的價格上限大概率在90~95美元/桶附近;當(dāng)Brent原油期貨價格接近這一上限，就可能出現(xiàn)多頭獲利了結(jié)的情況，從而造成油價的下跌。同時，原油等大宗商品的價格波動也不利于歐美央行實現(xiàn)其降通脹的目標(biāo)，可能干擾其加息進(jìn)程。

7.地緣政治風(fēng)險高發(fā)，加劇國際石油市場震蕩

三季度，需要關(guān)注的地緣政治風(fēng)險包括：美國與中國對抗加劇不利于全球經(jīng)濟發(fā)展，導(dǎo)致油價走低;中東地區(qū)涌現(xiàn)和解潮，OPEC對原油供應(yīng)的控制力加強，有利于油價走高;部分產(chǎn)油國政局動蕩將導(dǎo)致油價升高;俄烏沖突持續(xù)升級，對供應(yīng)的擔(dān)憂可導(dǎo)致油價走高?？偟膩碚f，可引起油價上行的潛在地緣政治風(fēng)險較多。

國際油價預(yù)測

三季度，國際石油市場主要受到供需基本面、金融市場及貨幣政策、經(jīng)濟前景預(yù)期的影響，可能呈現(xiàn)先升后降的走勢。在基準(zhǔn)情景下，預(yù)計三季度Brent原油期貨價格范圍77-83美元/桶;2023全年Brent原油期貨均價范圍76-82美元/桶。